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　　开首：永安参议

　　纲领：

　　★操作建议：

　　前期咱们发布深度说明《纯碱：估值已达，驱动未满》，提倡“刻下纯碱低估值与弱推行粗略匹配，但竞争面孔改善旅途尚不解确，估值改善的能源不及；在行业洗牌的中局，趁势或是更好的聘用”。从11月5日至12月13日玻璃纯碱颠簸走弱，其中玻璃现货跌2%，玻璃2401跌11%，基差大幅走强；而纯碱现货基本执平，纯碱2401跌8%，基差一样大幅走强；玻碱产业链在10月份经过年内的第2次估值再分拨后，纯碱与玻璃估值粗略拉平，二者估值差再度回到1季度水平。综上，具体建议如下

　　计策：“空SA505”或“多FG505空SA505”

　　中枢逻辑：

　　1、供应高需求低，天平失衡

　　2、推行预期双弱，趁势为主

　　正文：

　　一、供应高需求低，天平失衡

　　图1、纯碱产量、库存及表需

数据开首：卓创资讯，海关总署，永安期货参议院

　　阻抑12月中旬纯碱产量同比增多510万吨，国内供应增幅17%；此外1-10月纯碱净入口5万吨，同比前年增多80万吨；销亡规画阻抑2024年12月中旬纯碱供应增量约590万吨，供应增幅约20%。供应大幅增长的情况下纯碱厂库同比增多约124万吨，占供应增量的五分之一；同期纯碱供需在6月中旬之后插足弥散气象，厂库执续累积，表需在7月中旬后先下后上，表需增幅约13%，供需增速差从6月中旬的6%走阔至12月中旬的7%。靠近供需失衡，纯碱厂在8月底9月初进行了一轮集聚锤真金不怕火，减产约40万吨（4天产量）；锤真金不怕火带来的供应减量在中短期缓解了市集压力，并配合宏不雅转向在9月底10月初迎来了一轮市集表情上扬；不外跟着供应快速回到高位，供需差再度对市集酿成压制，现货市集趋弱，期货溢价大幅管理。

　　图2、纯碱卑鄙开动情况

数据开首：卓创资讯，永安期货参议院

　　从纯碱卑鄙开动情况不错看到，重碱需求至极是浮法需求高位回落，累计增量约115万吨，累计同比增幅降至8%；轻碱需求增量约75万吨，同比增幅6%。此外卑鄙各武艺库存均有一定增量，玻璃厂库存增量约15万吨，期现商库存增量约50万吨，另有1/3增量分裂在碱厂外库、洋货港库、买卖商库存等其他武艺。即自6月以来的供需失衡使得通盘产业链的纯碱潜在需求渐渐饱和，并通盘传导至最上游的纯碱厂武艺，而且跟着纯碱厂库渐渐接近2020年的阈值，表外成分的权重照旧具备一定影响力。动态看卑鄙浮法玻璃仍处于洗牌面孔的中段，短期竞争缓解但出清任重说念远；浮法终局地产主要塞点仍负，角落好转但莫得编削行业弥散的近况；卑鄙光伏玻璃一样压力较大，终局光伏产业估值执续压缩，以前需求仍有增量但价钱难以跟上；综上重碱中永久需求好转需要有新的积极成分出现。

　　综上纯碱自6月中旬以来执续供大于求，供应在8月底9月初快速养息后再度回到高位；弥散面孔中，卑鄙刚需拿货意愿不及，卑鄙投契需求在高库存配景下一样执续走弱；碱厂在利润水平分化的情况下以走量为主（至极是低资本安装），估值执续下修至中低位，暂未看到负响应罢手信号。

　　二、推行预期双弱，趁势为主

　　图3、纯碱基差

数据开首：wind资讯，永安期货参议院

　　图4、纯碱期限结构

数据开首：wind资讯，永安期货参议院

　　自10月中旬以来新一轮估值压缩历程中不竭弱推行，而预期降波，期货相对现货的溢价减少，基差执续走强；10月中旬于今期货相对现货超跌，1月及5月基差走强约100元/吨，而期限结构全体溢价减少。

　　图5、纯碱毛利

数据开首：Wind资讯，永安期货参议院

　　近期资本端的煤、液氨等原料价钱小幅走弱，制品价钱边度不大，相应地毛利小幅反弹，刻下氨碱法毛利及联碱法毛利仍处于近5年的最低位。

　　刻下纯碱处于“高供应+中需求+低估值”的气象，在锤真金不怕火季事后供应执续弥散，估值有上风但动态看驱动向下难止，因此建议“空SA505”或“多FG505空SA505”。

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